以总营收和门店数计算，蜜雪冰城发展前景尚不如沙县小吃，但是沙县小吃并没有如此高的估值。
文丨BT财经无忌
蜜雪冰城宣布正式冲刺A股。
9月26日，中国证监会官方网站信息显示，蜜雪冰城的A股上市申请已获受理，拟登陆深交所主板，蜜雪冰城A股上市的最后冲刺来了。
招股书披露，此次上市蜜雪冰城拟募资64.96亿元，估值.6亿元。上市成功的话，将超越总市值85亿左右的奈雪的茶，成为中国茶饮品行业中市值最高的公司。
但是资本市场对奶茶赛道并不感冒，奈雪的茶上市之初，总市值超过亿元，如今跌去三分之二以上。
蜜雪冰城是否会步入奈雪的茶后尘？
加盟商越多越赚钱
经过25年的发展，从年月入元的“寒流刨冰”，到如今估值超亿元，张红超、张红甫兄弟俩的创业史非常感人，但真正让蜜雪冰城打开下沉市场的是2元一支的冰淇淋。这吸引了无数加盟商，正是加盟商的无限递增，才让蜜雪冰城分别在年和年实现50亿元和亿元的营收突破。
招股书显示，年，蜜雪冰城营收.51亿元，净利润19.1亿元，同比增长.09%，但出乎意料的，固体饮料、风味饮料浓浆及果酱为主的食材销售占总营收的近7成。这也意味着依靠给加盟店出售原材料，是蜜雪冰城主要的营收来源。
而根据招股书披露的信息显示，目前蜜雪冰城在全国拥有家的门店。门店数量现位居国内现制茶饮行业第一。但自营门店仅有47家，也就是说蜜雪冰城自营门店的数量仅为总门店数量的千分之二，其中多达家门店为加盟门店。
再看蜜雪冰城的营收构成，其中69.89%来自食材，这是蜜雪冰城营收的主要构成，排名第二是来自包装材料17.19%，6.72%来自设备设施，3.5%来自营运物资及其他，1.89%来自加盟商管理，还有0.8%的收入来自直营门店产品，根据蜜雪冰城现有加盟模式来看，无论是食材还是包装材料，亦或者设备和加盟商管理，加盟店成为蜜雪冰城的“印钞机”。
正是因为有2万多家加盟店，才促成了蜜雪冰城毛利率最高的加盟店管理模式，该项毛利率高达72.35%，相比食材和包装材料32.59%和31.87%毛利率高出不是一星半点，相比营运物资及其他的21.5%毛利率和设备设施18.76%的毛利率都高出一大截，而让人大跌眼镜的是，蜜雪冰城的自营门店的产品毛利率仅为10.24%。数量庞大的加盟店才是蜜雪冰城营收突破百亿的关键所在。年加盟店净增多家，营收突破50亿元，年加盟店净增多家，营收突破亿元。
饮品赛道投资人陈臻认为，加盟店是蜜雪冰城的生命线，其经营模式就决定了加盟商越多越赚钱，但这同样存在一定风险。“加盟店不是直营店，很难管控，现在无论是哪家企业加盟店过多，都会出现管理混乱，品牌力被削弱的情况，尤其像蜜雪冰城2万多家加盟店，虽然短期内能给他们带来巨大收益，但如何管理将是一大难题，近期出现的产品质量纠纷和食品安全事故均出自加盟店。”陈臻经营过加盟店，后期耗神费力且难以管理，让其对加盟模式不太看好。
陈臻强调：“不可否认，加盟模式在初期非常有利于品牌裂变式发展，也能直接带来收益，但后期管理属于先天劣势，每个加盟店都是独立主体，很难做到标准化，一旦有个别门店的不规范，将对整个公司的声誉产生不良影响。”
通过近两年蜜雪冰城营收的增幅以及门店净增数量对比，几乎呈现正比的趋势，但目前蜜雪冰城不仅覆盖了一二线城市，三四线的县城都有覆盖，市场下沉到极致，有些地方甚至覆盖到乡镇市场，门店总量增长或将放缓，而对严重依赖加盟店数量的蜜雪冰城来说，未必是好消息。
一个现实的问题就是，食品安全问题最大的不可控性是人的操作，即便蜜雪冰城拥有一套成熟完备的管理体系和操作规范，他们多家门店，以每个门店3名员工计算，数万名员工只要有一位没有执行到位，就有可能导致安全隐患，而这种不可控性也将随着加盟店数量的增多，风险也更大。目前在投诉平台上，关于蜜雪冰城的投诉数量高达多条，一半以上是食品安全类投诉。
前景不如沙县小吃
进入新世纪的第二个十年以来，中国茶饮品规模空前高涨。
据艾媒数据显示，年茶饮品市场规模为亿元，但到了年该规模猛增至亿元，年复合增长率高达57.23%，艾媒咨询预测，到年这一规模将达到亿元。
不过在这样0亿级的茶饮市场中，参与者众多，数十种品牌分散经营，集中度相对较低，目前仅有奈雪的茶一家企业在港股上市，且上市后表现差强人意，市值一跌再跌，呈现疲态。而据烯牛数据显示，目前仅做奶茶的企业就多达家，拿到A轮以上融资的企业有近百家，其中不乏奈雪的茶、喜茶、和颜悦色、乐乐茶、沪上阿姨这样实力强劲的竞争对手，蜜雪冰城在茶饮品的赛道上面对的竞争异常惨烈。
据《年中国餐饮行业全景发展报告》数据，截止年上半年，全国奶茶企业数量为23.9万家。蜜雪冰城的门店总数约为总门店数的1/10，但并不意味着蜜雪冰城的市场竞争力最强。以现有蜜雪冰城门店来看，因成本因素的制约，其门店很少有开设在一线商超，大部分门店都是开设在房租成本相对便宜的写字楼地下或街区的偏僻角落，门店面积多在几平米到10几平米，大店很少。
蜜雪冰城门店员工数量相比奈雪的茶和喜茶也偏低，单店产出和喜茶以及奈雪的茶没有可比性。以走低端路线为主的蜜雪冰城，很难具有奈雪的茶和喜茶的社交属性，客单价和喜茶、奈雪的茶相差巨大。
数据显示蜜雪冰城的客单价仅为6元，奈雪的茶在年、年和年客单价分别为42.9元、43.1元和43元，喜茶的平均客单价为25元。在疫情冲击下，高端茶饮品开始降价，奈雪的茶下调客单价至27元左右。但即便如此，蜜雪冰城的客单价依然不及高端茶饮品牌的1/4。
年奈雪的茶总营收为42.97亿元，喜茶因不是上市公司，市场预计全年总营收约为50亿元左右，分别为蜜雪冰城总营收的42%和48%，而两家门店总量仅占蜜雪冰城门店总数的1/30左右，这就意味着蜜雪冰城以门店数量取胜。
但奶茶行业的另一面是随着入局者越来越多，竞争的残酷性越来越惨烈。艾媒咨询数据显示，年全国活过一年的奶茶店不足1/5，超过八成的新品牌茶饮店在一年内倒闭。
“奶茶行业作为新兴赛道，近几年引发资本